中恒电气(002364)电力软件业务强势崛起 能源云平台颠覆当前估值

2016/9/19 0:00:00 | 作者:周明\余伟民\容志能

公司经营模式逐渐转向轻资产运营,电力软件+能源云平台+O2O能源服务,使得公司保持极高的毛利率,同时全力进军能源服务领域蓝海市场,业绩成长空间巨大。当前市场普遍认为公司充电桩业务表现出色,在国网多次充电桩招标项目中排行民企前列,但是我们认为市场普遍忽视了公司近年来大力发展的高毛利率电力软件业务,并且结合软硬件与线上+线下商业模式的能源互联网全产业链布局,才是公司真正的战略方向。理由:(1)能源互联网存在5万亿市场空间。能源互联网的本质是基础能源产业的高端结构战略转型,根据埃森哲的一份报告,以能源互联网产业链关键环节的发展趋势和中国经济增长预测为依据作出测算,到2020年中国能源互联网的总市场规模将超过9400亿美元(约5.5万亿元人民币);(2)轻资产运营打造核心竟争力,打造公司高额毛利率。公司自2012年起软件业务占营收比重快速增加,2015年已达三分之一,以专利和软件着作权为主的无形资产也在快速增加。发展轻资产运营可以提高产品附加价值,并有现金流充裕、毛利率高、边际成本低、掌握下游信息流等优势,我们认为这是公司发展的正确道路;(3)电力软件门槛高,市场处于垄断竞争局面。公司电力软件为多个细分领域的龙头,其中电力交易软件市场的参与者只有少数厂商如国电南瑞、清大科越、恒华科技、中恒电气等,因为市场具备进入门槛高、产品有定制化特性、渠道准入等问题,所以形成垄断竞争的局面,目前公司的电力交易软件已经在重庆的电力交易平台试运行,积累了相当丰富的运营经验。我们认为中恒电气有多年电力信息化业务的深厚积累,子公司在2014年与2015年皆中标国家电网的信息化项目,整体实力雄厚,发展电力软件优势明显;(4)能源云平台+O2O能源服务爆发性强,多种应用模式待开发。开始发展线上能源云平台后,同时也开展了O2O能源服务,这可以更好地和线下的业务结合,且形成线上云平台新的变现出口,建立一个综合的电能服务体系。当前公司已推出了企业设备代维、微网电力交易、节能服务、电力大数据运营、用电APP增值服务等商业模式,估计今年的能源互联网运营用户将达到2万家以上,未来潜在用户庞大且爆发性强。

公司能源互联网产业布局完善,下半年密集出台的能源互联网政策将持续带动公司业绩增长,同时我们认为当前市场对公司估值还处于充电桩与电力设备的行业水平,估值并不合理,我们认为应对公司传统电力电子、电力信息化以及能源云平台三个方向的业务分别估值,给予传统电力电子业务40倍估值,电力信息化业务40倍估值,能源云平台单独估值保守估计2016年估值145.4亿元,则中恒电气2016年的合理市值应为265.4亿元,对应目标价50.7元,继续维持强烈推荐评级。

催化剂:十三五能源规划与"互联网+"智慧能源试点政策即将出台。

风险提示:能源互联网战略不达预期、政策变动风险、市场波动风险。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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